老百姓利润首次同比下降 坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报

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　　近日，老百姓披露2024年半年度报告。公告显示，公司上半年实现营业收入约为109.40亿元，同比增长1.19%；归母净利润约为5.02亿，同比下降2.05%；扣非净利润为4.81亿元，同比下降1.79%；经营活动产生的现金流量净额为6.11亿元，同比下降41.04%。

　　结合往期半年度业绩表现来看，老百姓营收增速显著放缓，历史首次下降至个位数，归母净利润也历史首次出现同比下降，而经营活动产生的现金流量净额同比降幅达41.04%创下历史新高，公司财务数据全面承压。

　　从单季度业绩表现看，2024年第二季度，公司实现营收54.01亿元，同比增长0.56%，增速进一步下滑，环比下降2.5%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降18.23%，环比下降43.52%，公司业绩颓势仍未见企稳。

　　近年来，为利用规模效应提升经营效率，国内头部线下药店上市公司均保持较高的门店数量增速。其中，老百姓门店数量已由2020年末的6533家门店增加至2024年上半年的14969家。其中，新增门店1625家，门店数量业内第一。

　　但从结果看，老百姓扩张的效果并不理想，各项指标均未得到显著提升，甚至不升反降，整体经营效率在线下药店三巨头中排名垫底。从坪效看，老百姓2020年-2023年以及2024年上半年的日均坪效分别为59.2元/平方米、59元/平方米、61元/平方米、54元/平方米、48元/平方米，自2022年后持续下降，2024年上半年坪效数据创下近几年的新低，低于可比企业及。

　　从盈利能力看，2024年上半年老百姓加权净资产收益率为7.22%，创下2016年以来的新低。销售毛利率为34.32%，同比上升1.6个百分点，但净利率却出现进一步下滑，为5.37%，创下历史新低，毛利率和净利率之间的差值近年来逐步扩大。

　　导致上述现象出现的原因一方面在于，伴随着规模扩张，公司虽议价能力有所增强，但门店增多也导致公司期间费用快速提升，整体管理效率下滑进而对整体盈利能力形成拖累。2024年上半年，老百姓销售费用、管理费用分别为23.85亿元、5.36亿元，分别同比增长7.86%和13.07%，显著高于营收、利润增速。

　　从经营效率看，2020年上半年-2024年上半年，老百姓存货周转天数分别为84.10天、89.25天、86.78天、99.11天、101.58天；应收账款周转天数分别为29.86天、29.32天、31.39天、32.57天、35.01天，整体均表现为逐年递增。

　　而应付账款周转天数则表现为整体缩短，报告期内分别为56.78天、55.96天、57.24天、63.52天和55.80天。这也导致公司净营业周期（存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数显著延长至历史新高的80.79天，为药店三巨头中唯一一家净营业周期大幅延长的企业，收并购管理效率欠佳。

　　另一方面，过去几年间，头部线下药店加速扩张，益丰药房、大参林、先后加入“万店俱乐部”，这虽然使得相关企业得以实现业绩的持续增长，但市场也已趋于内卷化。根据中康CMH发布《2024半年度药店生存报告》，按七普的常住人口数据，国内各省市药店店均服务仅2000人，甚至部分区域仅1000多人的情况，已趋近于生存的临界点。相比之下，美国单店服务人数约为6000人，日本则在2000-3000人之间。考虑到中国的人口密度远高于美国而接近日本，这样的数据无疑揭示了药店过剩的严峻现实。

　　在竞争日益激烈的背景下，2024年1月至7月，实体药店平均每日每店的销售额不足3000元，同比下滑近10%。其中，平均客单价约为71.3元，同比下降8.58%。同时，去年以来，各地医保局还在牵头上线比价系统。以深圳为例，深圳医保能为参保者提供某一药品的药店均价、医院均价、药店价格区间、医院价格区间，实现线上实时比价。这样一来，定点零售药店医保药价更加公开透明，群众可以“价比三家”。随着信息差、价格差的逐步破除，或许客单价还将进一步下降。

　　此外，医保控费正逐步加大对药店的覆盖，且监管力度日益趋严。国家医保局6月2日表示，将加大对定点零售药店的监管，督促定点零售药店从使用统筹基金伊始就规范经营行为，同时加大飞行检查力度，提升专项整治效果，联合多部门，统筹监管资源、发挥监管合力，对虚假购药、倒卖医保药品等欺诈骗保犯罪行为进行严厉打击。

　　头部药店企业因医保资金问题被处罚在今年已有案例，例如2024年6月2日，国家医保局发布公告称，国家医保局基金监管司已于2024年5月24日对一心堂药业集团股份有限公司有关负责人进行了约谈。国家医保局指出，一心堂旗下一些定点连锁门店存在串换药品、超量开药、为暂停医保结算的定点零售门店代为进行医保结算、药品购销存记录不匹配、处方药销售不规范等问题，造成医保基金损失。

　　其中，“串换药品”主要指购买保健品化妆品等，但以药品的名字记账刷医保报销。“超量开药”则是指超量多开贵重药品并进行医保结算，为其低价转卖、推销药品提供便利。监管趋严之下，线下药店保健品等高毛利产品的销售将受到影响。从老百姓自身的业绩情况看，2024年上半年，高毛利的中药、健康器材、保健品的营业收入较去年同期大约分别下降8%、24%和22%左右。

　　无论从市场需求还是政策监管等层面来看，线下药店依靠不断扩张增厚业绩的发展逻辑已难以为继，行业发展重心将从卷规模向卷效率转变，而从数据来看，老百姓的经营、管理效率已落后于可比企业，未来发展仍面临较大挑战。

　　行业景气度下降，各企业业绩承压带来的另一风险在于商誉减值。由于高速扩张，各家头部线下药店上市公司均存在较高商誉，属于行业性质所导致。然而，老百姓的商誉占比相较于其他3家依然存在畸高现象。2024年上半年，公司商誉占净资产的比重达到77.87%，显著高于大参林的41.58%，益丰药房的43.53%，畸高的商誉或将成为老百姓未来长期发展的一大隐忧。