创上市新高，氧化铝强势的“底气”是？

　　国庆节后，期价延续强势反弹走势，并屡创上市以来新高。截至10月11日收盘，氧化铝主力2411合约周涨幅7.53%，当日夜盘收盘再次大涨6.06%，报收4776元/吨。

　　9月以来矿端持续偏紧，氧化铝产能释放有限，而需求端稳中有增，国内外现货供应偏紧，推动氧化铝价格持续走强。截至目前氧化铝主力合约年内已累计上涨42.65%，涨幅居基本金属之首。电解铝节后在宏观环境偏暖和成本支撑加持下亦表现偏强，主力2411合约上周涨1.78%，创6月以来新高。

　　“宏观上，美国通胀回落，就业数据放缓，美联储11月降息概率上升，市场风险偏好走高。国内近期货币和财政政策密集发布，加大逆周期调节力度，各大银行下调存量房贷利率，统一降至LPR减30个基点，提振市场信心。”中辉期货有色研究员肖艳丽说。

　　海通期货有色研究组胡畔告诉期货日报记者，目前矿端约束仍存。一方面，内矿复产未有明显进展，国产矿维持偏紧格局，价格明显抬升。另一方面，雨季对几内亚矿石发运仍有一定影响，今年几内亚雨量较大，预计发运影响或至11月份左右，目前看港口矿石库存降幅仍较明显。同时，几内亚矿端扰动消息亦增加了进口矿的不稳定性。氧化铝产能方面，上周周度开工率较前一周回升0.26个百分点，至84.61%，其中山东地区前期检修的部分氧化铝产能恢复生产，但贵州、山西等地仍有检修技改等影响。魏桥100万吨的氧化铝迁移产能实现投料，不过产量释放要到本月末或11月。而下游电解铝近期有小幅增量，继贵州、四川地区技改项目复产后，信发新疆准东55万吨电解铝产能也通电焙烧，云南秋冬季电解铝减产预期落空，同时出口窗口存在打开迹象，现货供应偏紧格局加剧。氧化铝库存持续处于低位。据钢联数据，上周全国氧化铝总库存在395.6万吨，较上期下降1.7万吨。

　　铝土矿供应紧张加剧，国内铝土矿资源紧缺，我国铝土矿对外依存度超70%，其中几内亚成为我国最大的矿源地。前期因几内亚雨季，发运受影响，近期扰动增加。根据SMM消息，10月11日，阿联酋环球铝业发布公告称，其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土矿出口已被海关暂停，2023年GAC出口了1410万吨铝土矿。此外，海外氧化铝厂减停产，供应减少，海外氧化铝价格上涨，进口窗口关闭，二季度以来氧化铝进口量不断减少。

　　截至9月底，国内电解铝运行产能达到4351万吨，电解铝厂产能运行率在95%以上。9月份国内电解铝产量同比增长1.45%。云南地区电解铝维持满产运行，带动氧化铝需求量增加。9月氧化铝产量691.3万吨，同比增长2.69%。成本方面，据SMM数据，截至10月10日，中国电解铝行业含税完全成本平均值为18076.53元/吨，处于历史较高位置，后续随着云南枯水期和北方冬季供暖季来临，水电和火电成本上升对价格有支撑。

　　库存方面，截至10月10日，国内主流消费地电解铝锭库存为67.7万吨，较一周前增加1.9万吨；国内主流消费地铝棒库存为13.47万吨，较一周前增加2.57万吨。现货方面，10月10日，由于海外铝土矿供应紧张叠加冬储临近，国内氧化铝现货市场成交活跃，部分库存较低的企业通过贸易商加急采购山西地区万吨氧化铝，出厂成交价格为4340元/吨。

　　肖艳丽介绍，9月国内铝加工行业综合PMI指数录得61.7%，环比增长18.1个百分点，自5月以来首次重回荣枯线上方。“金九银十”旺季发力，下游棒厂等产线检修结束，恢复生产，下游厂家和贸易商补库积极。终端消费方面，广州全面取消所有房地产限购政策，上海发布七条楼市政策，多地房地产交易回暖，汽车和家电等消费展现韧性，电力领域以铝代铜继续深化，铝板带箔、工业铝型材消费提前复苏。

　　电解铝方面，供应端近期贵州及四川地区复产产能继续爬升，同时信发新疆准东55万吨产能也通电焙烧。另外，云南地区水电充沛，云南电网今冬明春或不会对电解铝企业采取限电措施，前期限产预期基本落空。需求端仍处季节性旺季，主要板块开工持稳，上周开始小幅去库，不过现货仍维持贴水状态。

　　对于氧化铝和电解铝的后市，肖艳丽认为，宏观上，海内外同步降息，中美补库存周期共振，国内货币和财政政策逆周期调节力度加码，提振市场信心。基本面上，供需错配，铝土矿端海外扰动增加，在“金九银十”消费旺季下，铝库存去化顺畅，成本对铝价也有支撑。终端房地产止跌回稳预期走强，汽车和电力需求维持景气。短期氧化铝和电解铝携手走高，其中氧化铝弹性更大。警惕高铝价对需求的负反馈效应，以及进入11月供需收缩带来基本面的逆转。此外，美国大选临近，中东地缘冲突加剧，“黑天鹅”事件频发，或加剧市场波动。短期宏观和基本面共振，氧化铝和电解铝震荡上行，易涨难跌，需警惕情绪过度乐观，透支未来涨幅。

　　胡畔认为，当前矿端约束仍存，而需求端减产落空存在刚性，强现实逻辑短期较难松动，在库存出现明显拐点前，仍偏强看待。四季度后期存集中投产预期，远月合约存在走弱压力，不过云南电解铝减产概率低，氧化铝供应过剩幅度或有限，四季度关注库存拐点以及下游备库情况。电解铝方面，短期宏观氛围影响仍较大，成本支撑明显，但供应减少预期落空对铝价有一定拖累，高铝价下需求乐观预期仍待验证，后期重点关注库存表现以及宏观层面的影响。