太平洋证券：首予乐普生物-B“买入”评级 ADC管线即将进入收获期

　　太平洋证券发布研究报告称，首次覆盖（02157），给予“买入”评级。公司多款FIC潜质药物在研，ADC管线即将进入收获期。该行根据竞争格局和管线进展，预测乐普生物2024/2025/2026年的收入分别是3.06/5.04/8.70亿元。用现金流折现和管线销售峰值倍数法进行估值，对应市值分别是100.8亿港元和114.1亿港元。

　　太平洋证券主要观点如下：

　　创新战略清晰，全面布局肿瘤治疗精准化和联合用药

　　乐普生物聚焦于肿瘤治疗精准化，研发管线涵盖了抗体、ADC、双特异性抗体、溶瘤病毒等多种结构形式的药物。

　　公司围绕PD-1精准匹配，打造多样化、全面的联合用药组合：围绕“PD-1+ADC”前瞻布局，目前EGFRADC、HER2 ADC联合PD-1治疗方案已处于二期临床阶段；溶瘤病毒CG0070和PD-1联用在非肌浸润性膀胱癌适应症上的临床试验在准备临床阶段。

　　ADC药物通过精技术、抢速度实现差异化布局

　　乐普生物引进Synaffix的偶联技术，优化设计，不断迭代ADC技术平台；并瞄准新适应症或者靶点差异化布局，避免扎堆，实现突围。

　　MRG003已提交BLA申请，成为国内首个获批的EGFR-ADC；CMG901是首个进入临床三期的Claudin18.2 ADC，全球进度最快；MRG004是进展最快的国产TF-ADC；HER2ADC内卷之下，MRG002布局乳腺癌肝转移适应症，临床具备差异性；MRG006A有望成为首个上临床的国产GPC3 ADC。

　　商业化+BD双轮驱动，放大管线价值

　　乐普生物的普特利单抗2022年开始商业化，并通过和ADC联合用药不断拓展新的适应症，增厚收入。

　　公司积极寻求BD，放大管线的商业化价值。CMG901已成功出海；MRG003治疗鼻咽癌适应症先后获得FDA的孤儿药资格认定、快速通道资格认定、突破疗法认定，同时在中美进行临床开发；MRG004A在胰腺癌上看到初步积极的疗效，并被FDA授予孤儿药资格认定，为国际化打下良好基础。