"债牛"连连，债券FOF规模却三年"腰斩"！什么原因？

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　　截至8月16日，债券FOF从2021年8月面世至今已有近三年运作历史。

　　这三年间市场“债牛”行情迭出，债券类基金备受资金青睐。但债券FOF发展却持续低迷，总规模下降50%，成立规模最大的产品规模更是缩水逾75%。从业绩来看，债券FOF不及短期和中长期纯债基金，甚至个别产品跑输业绩比较基准。

　　受此拖累，个别债券FOF面临产品清盘和基金经理卸任等情况。为何在“债牛”连连背景下，债券FOF“吃不上肉也喝不了汤”？但为何即便如此，华夏基金仍在今年8月发行债券FOF，成为罕见的“逆行者”？

　　债券FOF规模“腰斩”

　　iFinD数据显示，自2017年10月首批FOF面世以来，截至今年8月16日全市场成立的FOF数量已达到501只（不同份额合并计算），发行规模为2700亿元，但截至目前规模只有1431.48亿元，下降幅度为46.98%。其中，债券类FOF只有20只，发行规模为84.60亿元，截至目前总规模只剩下42.35亿元，下降幅度达到了50%。

　　具体看，全市场第一只债券FOF平安盈盛稳健配置三个月持有债券FOF成立于2021年8月，成立规模2.09亿元。当年成立的债券FOF还有永赢慧盈一年持有债券发起式FOF，募集规模2.28亿元。虽然已运行了近三年时间，且其间市场有过显著的“债牛”行情，但这两只FOF的规模和业绩并没有呈现出明显的协同效应，截至目前规模分别只剩下1.87亿元和0.11亿元（永赢基金当初以1000万元固有资金持有1000万份，截至今年二季度末份额占比超过90%），截至8月16日成立以来的回报率分别只有2.41%和2.99%。而近三年，短期纯债基金和中长期纯债基金的平均收益率分别超过8%和10%。

　　此外，全市场规模最大的债券FOF出现在2022年。当年全市场共有9只债券FOF成立，兴证全球优选稳健6个月持有债券FOF以24.03亿元的募集规模位居第一，国泰瑞悦3个月持有债券FOF募集规模也有10.05亿元。但截至目前这两只基金规模分别只剩下5.33亿元和5.16亿元，规模下降幅度分别达到了77.82%和48.66%，成立以来收益率均只有5%出头。

　　到了“债牛”行情更为明显的2023年和2024年（截至8月16日），全市场债券FOF的发行数量依次减少，分别只有7只和2只。除了2023年初成立的南方浩祥3个月持有债券FOF外，其余8只FOF发行规模均不足10亿元，华泰柏瑞祥泰稳健养老目标偏债FOF、华安盈安稳健优选3个月持有债券FOF、建信添福悠享稳健养老目标债券FOF规模均不足4亿元。

　　截至目前，2024年成立的两只债券FOF均出自鑫元基金。除了目前正在发行的华夏聚顺优选六个月持有债券FOF外，等待发行的18只基金中，均没有FOF产品。

　　两方面原因阻碍发展

　　“债券FOF是FOF分类里面一个子品类，从2021年起步至今虽然发行过20只产品，但一直不温不火。”一位资深基金研究人士对券商中国记者表示，截至2024年二季度末，20只存量债券FOF规模均在10亿元以下，其中有几只发起式产品规模已是小微，接下来可能会面临清盘。

　　“这几年债券行情不错，但债券FOF却没能做好，主要有两方面原因。”该基金研究人士认为，债券基金是一项以机构客户为主的产品，有相当部分是机构定制产品，债券FOF无法申购。其次，近年来业绩好的债券基金有相当部分是定开封闭产品。这类产品长期处于封闭期，债券FOF买不了，即便可以买债券FOF也要考虑持有人的赎回问题。可以看到，债券FOF持有的基本是开放式债基，且不少产品持有自家基金的比例超过20%。

　　以兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF为例，该基金二季报显示，该基金前十大重仓基金均为开放式债基，合计比例接近55%。其中，前3只重仓债基均为兴证全球基金自家产品（兴证全球恒信债券A、兴全恒裕债券A、兴证全球恒惠30天持有超短债A），3只产品的持仓比例接近30%。此外，截至2024年上半年末，建信添福悠享稳健养老目标一年持有债券FOF前十大重仓比例接近85%，其中有5只债基为建信基金自家产品，持有比例高达56%。

　　此外，一名债券基金经理对券商中国记者表示，债券业务以机构客户为主，客户一般会选择买债券基金，而不是买债券FOF。在该基金经理看来，这主要是出于成本考虑，因为债券FOF不仅存在“双十”比例限制（即持有流通受限基金的规模和持有单只证券的市值，均不能超过基金净资产的10%），且存在双重收费问题。“债券客户基本都是专业化的机构客户，他们对这些方面会有较为细致考虑。”

　　可适当拓展配置范围

　　不难发现，债券FOF的发展困境与FOF发展困境有共同原因，但更主要的是自身产品结构和债券品种等相关原因。并且，受短期赚钱效应不显著等因素影响，个别债券FOF面临产品清盘和基金经理卸任等情况。

　　以浦银稳健回报6个月持有债券FOF为例，该产品在8月10日公告基金经理陈曙亮离任，增聘缪夏美为新任基金经理。陈曙亮是浦银安盛基金的FOF业务部总监。包括浦银稳健回报6个月持有债券FOF在内，截至目前，陈曙亮已卸任了旗下所有FOF产品。

　　截至二季度末，浦银稳健回报6个月持有债券FOF规模为0.55亿元。其中，截至二季度末，该基金A份额自2022年3月成立以来的回报率为4.86%，跑输业绩比较基准收益率1.94个百分点。此外，成立于2023年8月的摩根双季鑫6个月持有债券发起式FOF，截至今年二季度末规模为0.13亿元，A份额成立以来收益率为0.92%，跑输业绩比较基准1.41个百分点；C份额成立以来收益率只有0.69%，跑输业绩比较基准1.64个百分点。

　　前述基金研究人士认为，债券FOF要扭转当前局面需要一定时间，其中一个可以尝试的办法，是适当拓展配置范围，比如将债券ETF作为持仓对象，以此来提升投资流动性。此外，济安金信基金评价中心主任王铁牛建议，公募FOF要突破以权益、固收等传统大类配置为主的模式，在法规允许的范围内更多考虑将海外、REITs、商品等大类资产品种纳入配置范围，同时采取更加灵活的费率水平、更好利用数字化等手段来提升配置选品能力。

　　从投研能力方面看，上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千表示，FOF管理人需要加强内功修炼，做好基础资产配置，尊重客户体验，实现相对稳定可持续的管理回报。此外，FOF管理人应更深入理解基金产品，为组合服务选择出更合适、同类中更有竞争力产品，以优化组合管理绩效。