英国秋季预算案即将出炉 财政大臣面临艰难抉择

　　英国财政大臣里夫斯正走在钢丝上——至关重要的秋季预算案即将于11月26日公布，她同时面临三重压力：安抚选民、巩固公共财政，以及让金融市场相信其政策的稳健性。

　　由于她自行制定并在近几周反复强调的财政规则，里夫斯必须在提交预算案前紧急寻找策略，填补数十亿英镑的公共财政缺口。

　　这意味着她要么大幅削减支出，要么违背竞选宣言中不提高特定税收的承诺，或是两者兼而有之。

　　目前可选的几项方案如下：

　　提高税收

　　据报道，英国财政大臣正在考虑多种巩固公共财政的方式，包括对股息征税、削减薪资牺牲计划的税收优惠，以及对特定职业加征更高税费。

　　任何增税举措都将不受欢迎。

　　舆观调查公司（YouGov）9月对6500多名英国人的调查显示，近三分之一的成年人认为，即便需要削减支出或增加借贷，里夫斯也应避免在预算案中增税。另一项针对3980名英国成年人的舆观调查发现，超过半数受访者认为，里夫斯应优先遵守政府不增税的承诺，而非不增加借贷的承诺。

　　不过，金融市场的部分人士对增税表示欢迎。上周五，有报道称里夫斯将推翻预算案中计划提高所得税的决定，投资者对此做出反应，英国国债遭遇抛售。

　　霸菱资产管理公司全球主权债务与货币业务董事总经理布莱恩·曼圭罗表示，其团队预计里夫斯将在本月晚些时候的预算案中宣布某种形式的增税——他称此举将对英国政府债券（即金边债券）产生积极影响。

　　鉴于劳动力市场松动、薪资增长放缓、通胀见顶的希望以及英国央行将在2026年继续降息的预期，霸菱对金边债券持建设性态度。

　　“一份财政负责任的预算案将成为额外的推动力，”曼圭罗在电子邮件中表示。他认为英国的税负可能会升至历史新高，但预计金融市场将从新的或提高的税费中受益。

　　“考虑到政府的亲增长议程，我们预计新增收入将用于投资，”他说，“这有望在中期内提高英国的生产率。”

　　景顺战术债券基金经理斯图尔特·爱德华兹也认为，里夫斯将在11月26日提交一份“对市场友好”的预算案。

　　“在英国，各项因素正朝着更有利于债券的环境发展，”爱德华兹在最近的固定收益圆桌会议上表示。他称英国政府和财政当局现在“认清了形势”，必须在公共财政方面“行事理智”。

　　“他们没有肆意妄为的余地，”爱德华兹说。

　　自2022年9月前首相莉兹·特拉斯推出迷你预算案以来，英国金边债券市场一直受到周期性波动和不确定性的冲击。“金边债券市场一直很动荡，”爱德华兹说，“但金边债券存在价值，其中蕴含着大量风险溢价。”

　　削减支出——政治上的棘手难题

　　许多接受采访的债券投资者表示，他们希望看到里夫斯将增税与削减支出结合起来，以帮助控制不断攀升的公共赤字。

　　“金边债券市场需要看到真正的财政整顿，且这种整顿不能对经济增长造成破坏。这是一个艰难的平衡，”伦敦CG资产管理公司投资组合经理艾玛·莫里亚蒂说。

　　她说，部分整顿必须通过立即生效的全面增税来实现，但莫里亚蒂强调，至关重要的是将这些增税措施与“有意义的支出削减”相结合。

　　此次秋季预算案出台之际，里夫斯需要填补的财政缺口估计高达500亿英镑（约合656亿美元）。

　　但大幅削减支出也不太可能获得执政工党中更左翼议员的太多支持。今年夏天，里夫斯曾试图削减该国的福利支出，但遭到这些议员的反对，导致其改革方案被削弱。

　　“完全通过税收来填补目前规模的财政缺口，可能会在一段时间内拖累经济增长——不仅是通过直接影响可支配收入，还会通过对家庭储蓄率和私人投资水平产生更微妙的行为影响，而这两者在英国早已是问题，”莫里亚蒂说。

　　“金边债券市场已经消化了很多好消息，”她补充道，并指出过去一个月里，整个收益率曲线的金边债券收益率大幅下降。

　　“这在很大程度上是受美国债券市场积极情绪的推动，但部分原因也是由于市场越来越预期（里夫斯）将采取有意义的行动来改善公共财政。因此，这些高预期极有可能令人失望。”

　　尽管如此，霸菱的曼圭罗表示，市场在这方面可能会感到失望。“考虑到政治敏感性，我们预计财政大臣不会宣布大规模的支出削减，”他说。

　　违背财政规则

　　里夫斯的另一个选择是违背自己制定的财政规则。这些规则规定，政府的日常支出必须由税收收入而非借贷提供资金，且到2029-30年度，公共债务占经济产出的比例必须下降。

　　不过，在上周一场出人意料的预算前演讲中，她重申了对这些规则的承诺“坚如磐石”，因此违背规则的可能性似乎不大。

　　偏离自己设定的规则条款也可能会震动具有影响力的债券市场——此前有迹象表明里夫斯控制英国财政的承诺可能会受到损害时，债券市场就曾做出负面反应。

　　今年早些时候，关于里夫斯在政府中未来的质疑导致金边债券收益率飙升；周二，有传言称首相基尔·斯塔默的领导地位受到威胁，收益率也小幅上升。

　　安联贸易高级经济学家马克西姆·达梅表示，任何偏离里夫斯财政规则的行为都可能撼动金边债券市场。

　　“如果……财政大臣出人意料地决定减少其在财政规则下的财政空间（而此前她曾呼吁增加），或者改变财政规则，这可能被视为对财政纪律的承诺减弱，金边债券收益率可能会被迫上升，”达梅说。

　　达梅表示，如果预算案引发负面政治反应，导致其所在政党的议员呼吁里夫斯辞职，收益率可能会被推高。