摩根士丹利基金市场洞察：出口保持高增，未来财政加码的必要性提升

　　上周A股市场小幅反弹，上证指数上涨0.60%，上涨0.42%，万得全A指数下跌0.05%，上证50表现最好，上涨1.17%。从行业表现看，银行、通信、煤炭、传媒和非银金融等行业表现靠前，房地产、建材、消费者服务、商贸零售和国防军工等行业表现靠后。市场风格偏大盘价值，两市日均成交额为5294亿元，较前一周回落18%。

　　7月经济数据基本披露完毕，整体表现为2季度趋势的延续。从固定资产投资增速和社零增速看，投资和消费两大依然偏弱，增速低于5%，出口则延续了较好的势头。7月政治局会议提出加码逆周期调节，因此未来几个月存在小幅改善的可能，但预计空间不大。出口增速保持较高水平，未来随着基数抬升，也存在下行压力，但绝对额有望保持在较高水平。上周还公布了金融数据， 7月为信贷小月，但实体经济信贷出现萎缩，M1跌幅也继续扩大。预计手工补息等政策的影响仍在起作用。未来看，央行已经明确表示要淡化数量目标，更加重视价格目标。当前环境下，我们认为货币政策的有效性会较偏低，财政才是核心，近期债券发行重新提速，专项债全年目标仍有完成的可能，在居民部门和企业部门需求低迷的情况下，财政加码的必要性很高，这是决定经济能否持续企稳的关键。尽管当前投资者对经济的预期不高，但上周的金融数据和经济数据还是对A股市场带来了一定压力。

　　上周市场资金结构表现较差，北向资金继续净流出，海外市场虽然大幅反弹，但其对A股的情绪仍在，投资者心有余悸，导致成交额回落至年内新低，ETF几乎是唯一的增量资金来源。截至上周五，美股、日股完全修复了衰退担忧和套息交易平仓带来的影响，进一步上行需要基本面的驱动，尽管美国7月份零售数据表现超预期，但我们认为美国经济数据大趋势上可能是缓慢回落的，降息预期在反复摆动，预防式降息的可能性较高，未来几个月就业数据预计呈季节性下行的态势，这为美联储降息创造了良好的条件。因此，A股市场的降息交易预计仍是相对有效的策略。

　　8月下旬是中报披露密集期，除了部分行业改善明显外，中报整体预计呈现小幅改善的节奏；中报之后将有1个多月的业绩真空期，预计市场焦点转向国内的逆周期调节政策和海外的货币政策，市场反弹的概率也将提升。行业角度，我们看好一些受益于美联储降息的领域如创新药、黄金等，同时认为基本面稳定且有政策支持的方向如家电、公用事业等将保持较好的相对收益，中期则继续重点关注景气度改善的半导体、军工等。