大族数控中报业绩大增背后存三大隐忧

界面新闻记者 | 张艺

在经历了连续两年营收净利的双降后，PCB（印刷线路板）设备企业大族数控（301200.SZ）今年上半年迎来了正向增长。

大族数控8月14日晚间公告，公司上半年实现营业收入15.64亿元，同比增长102.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长50.07%。

与一季报相比，大族数控第二季度业绩环比上升。一、二季度归母净利润分别为6,360.12万元和7,961.79万元。

尽管业绩好转，但大族数控股价走势十分尴尬。上市两年半，发行价即最高价，股价从未站上发行价，如今更是跌到低至四折。

PCB行业重归升势，公司业绩有所回暖，这能拯救大族数控的股价吗？

销售毛利率降至30%以下

大族数控营收倍增的原因有二，均与下游需求相关。

PCB是电子产品之母，是电子信息产业的基础产业。大族数控的下游客户为PCB制造商，终端电子产品的需求与专用设备的投资具有正向相关性，因此公司产品的市场规模间接受电子行业宏观需求影响。

一方面，2023年四季度以来，下游消费电子市场逐步回暖。另一方面，受益于AI算力需求增长带来的PCB需求回升，拉动大族数控专用加工设备订单增加。

不过，大族数控上半年的业绩还有三点值得注意。

首先，虽然营收倍增，净利增速也不低，但大族数控的业绩远未恢复至分拆上市前。

大族数控由大族激光（002008.SZ）分拆而来，2022年2月实现独立上市。上市前公司业绩增势良好。

单季归母净利润表现来看，大族数控在2021年四季度达到峰值，为2.47亿元。2022年上半年为公司上市首个半年报，归母净利润仍延续高位，个季度净利润有1.83亿元和1.70亿元。

之后，大族数控业绩大滑坡。2022年和2023年归母净利润分别下滑近40%和近70%。

这远超行业下滑趋势。根据Prismark统计，2023年全球所有细分PCB产品都出现较大程度的下滑，平均下降幅度15%，为近二十年最大跌幅，PCB行业相应的资本支出也有很大程度的收缩，因而对专用加工设备市场的需求影响明显。

此次大族数控虽然取得了较高的业绩增幅，但是是在此前跌幅较深的低基数之下实现的。离公司业绩高值，还有较大的距离。

其次，大族数控净利润增速不及营收表现，公司上半年销售毛利率首次降至30%之下。

尽管大族数控过去几年业绩有升有降，但公司销售毛利率均保持在35%左右。而今年上半年，公司销售毛利率大降超过5个百分点至30%之下，为29.27%。

主要是一季度拖了后腿，销售毛利率只有26.52%，第二季度有所回升，一定程度上弥补了一季度的跌幅。

其中，钻孔类设备毛利率较上年同期下降3.31个百分点，至25.68%；曝光类设备降幅为10.89个百分点，至34.08%。

在今年回答毛利率下降的原因时，大族数控高管表示，毛利率变化主要是因为销售产品的结构变化，加上市场竞争加剧导致。

再次，业绩大增，但现金流表现欠佳。

虽营收倍增，但大族数控上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.24亿元，去年同期为2.01亿元。

财报解释称，上年营收规模较小，影响本期销售回款。同时，本期销售规模增长较大，采购规模增加，采购付款较上期增加。

半年报显示，大族数控上半年预付款项1530.34万元，而上年为801.67万元。

此外，大族数控半年报还披露了IPO募投项目的进展。

公司承诺投资15.24亿元的PCB专用设备生产改扩建项目和1.83亿元的PCB专用设备技术研发中心建设项目，两个项目截至期末投资进度分别为47.60%和39.83%。而两个项目达到预定可使用状态的日期均为2024年12个月。

那么，在接下来的半年时间，大族数控能否顺利完成剩下的过半进度的投资呢？亦或是，公司届时会否进行募投项目延期？

下游AI算力等需求仍存

下半年，大族数控能否保持上半年的增长势头呢？上半年推进大族数控业绩增长的因素仍存。

受AI产业链驱动，加上消费电子终端库存逐步消化，Prismark预测2024年的全球PCB产业重归成长通道。PCB产业营收和产量分别成长5.0%和7.2%，其中以AI服务器和交换机所需的高多层板及HDI（高密度互连板）板增长最为强劲，而普通PCB板依然面临市场竞争加剧导致单价下滑的情况。

上海证券分析师王红兵认为，在AI大模型相关算力需求的快速增加推动下，PCB作为电子信息重要配套产品，产品需求提升。PCB市场规模持续增长，有望推动HDI价值量占比提升。

“（公司）已在国内多家HDI企业获得批量订单，产品市场占有率进一步攀升。”在机构交流会上，大族数控副总经理、财务总监兼董秘周小东表示。

中长期来看，Prismark预估2023-2028年PCB行业营收复合增长率为5.4%，产量的复合增长率更是高达6.8%。全球及国内PCB产业规模在2028年将分别达到近千亿美元及500亿美元。

大族数控预计，行业趋势将积极推动下游客户的投资规模。公司作为行业专用加工设备的领先企业，可有效把握市场需求增长带来的商机。

海外市场也存在增长机遇。

“公司海外市场的销售额有望显著增长。” 周小东称，PCB制造企业海外布局进展加速，特别是泰国、越南等东南亚地区诸多项目进入设备评估阶段。公司目前已与从中国大陆出海到东南亚国家的多家PCB企业达成合作意向，随着下游客户东南亚项目的陆续落地，公司海外市场的销售额有望显著增长。

二级市场上，大族数控股价走势不如人意，已大幅度破发。

公司股价上市即巅峰。其发行价76.56元/股，开盘首日即破发，开盘价便是公司上市以来的最高价，一路节节走跌。公司最新收盘价30.61元/股，较发行价折去六成，最新市值129亿元。今年以内，公司股价跌幅约19%。

股价如此表现，但大族数控未曾推出过回购等稳定股价计划。

曾有投资者问大族数控“是否有计划通过回购股份或其他方式稳定股价”，公司高管未有明确回复，称“关注公司相关公告”。

二季度期间，十大流通股东以减持居多。

其中，新进十大流通股东有三位，分别是杨朝辉、胡志雄和申万宏源证券。杨朝辉为公司董事长和总经理，胡志雄为公司离任高管，二人的限售股在二季度刚刚解禁。

此外，第三、四、五、八大流通股东靳旭光、胡伟雄、张晓峰及香港中央結算有限公司均在减持大族数控股份。还有招商中证1000指数增强型基金、国寿养老策略4号股票型养老金产品及自然人刘合玉退出前十席位。