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《港湾商业观察》廖紫雯
在消费者健康意识提升、替代品增多、市场竞争加剧的情况下，火腿肠的生意还好做吗？
日前，河南双汇投资发展股份有限公司（以下简称：，000895.SZ）迎来一份不太好的半年报。
2024年上半年，公司实现营收、净利双下滑的局面，且利润降幅大于营收降幅，业绩承压之下，公司经销商数出现较大下滑，减少达455家。
01
营收净利润下滑，受消费及竞争影响
2024年上半年，双汇发展实现营收275.93亿，同比下滑9.31%；实现归母净利润22.96亿，同比下滑19.05%。
双汇主要生产、销售包装肉制品及生鲜猪产品，配套进行生猪、禽业养殖及销售，包装材料、调味品生产及销售，进出口贸易以及商业零售等业务。
分行业来看，2024年上半年，双汇发展肉制品行业、屠宰业实现营收为123.73亿、133.25亿，分别同比下滑9.64%、16.14%；分产品来看，2024年上半年，公司包装肉制品、生鲜产品实现营收为123.73亿、133.25亿，分别同比下滑9.64%、16.14%。
双汇发展表示，2024年上半年，公司肉类产品总外销量151万吨，同比下降7.74%；受包装肉制品、生鲜猪产品销量下降，以及禽产品价格低位运行等因素影响，本期实现营业总收入277亿元，同比下降9.34%。
同时，公司指出，本期实现利润总额31.53亿元，同比下降14.16%，利润总额下降的原因主要是生鲜猪产品、禽产品市场价格低迷，产品毛利下降；归母净利润降幅大于利润总额降幅的原因主要是影响利润下降的业务为生鲜品、禽业等企业所得税免税业务。
不过好消息是，公司延续传统高分红政策。2024年中期公司拟向全体股东每10股派6.6元人民币现金（含税），共计派发现金红利22.87亿元，分红率为99.58%。
发布研报指出，2024年上半年，公司营收减少主要受包装肉制品、生鲜猪产品销量下降，以及禽产品价格低位运行等因素影响。
8月14日的投资者调研记录中，针对“2024年二季度公司肉类外销量、利润同比下降的主要原因”，双汇发展表示，2024年二季度公司肉类外销量同比下降的主要原因：一是消费低迷，肉制品销量下降；二是屠宰行业竞争激烈，加之猪价上涨抑制猪肉消费，同时去年同期公司抓住生猪低价期进行了储备，生鲜产品外销量同比下降。2024年二季度公司利润同比下降的主要原因：一是其他分部中禽业受毛鸡价格同比下降影响，经营同比增亏；二是肉制品销量下降，影响利润同比减少。
民生证券发布研报指出，2024年上半年肉制品业务实现收入123.7亿元，同比-9.6%。分拆量价，1）量：2024年上半年包装肉制品销量70.4万吨，同比-9.5%，预计主要系市场需求不振，线下传统渠道销量下滑明显，新渠道和线上渠道增速较快但体量较小；2）价：2024年上半年吨价同比-0.15%，同比略有下降预计系产品结构变动影响。2024年上半年吨利约为4700元，同比明显提升，主要得益于原辅包成本下降。
开源证券发布研报指出，肉制品终端需求承压，盈利能力较好。2024年第二季度实现营收55.8亿元，同比降15.2%，营业利润14.4亿元，同比降4.6%，销量和利润都有所下降，主因市场需求不振、终端压缩库存。而得益于成本控制和产品结构调整，肉制品盈利能力较好，上半年吨利为4719元（+17%），创历史新高。展望未来：（1）公司将继续推进网点倍增计划，并加大对会员超市、休闲零食、便利店等新兴渠道的开发，并加强渠道专业化运作；（2）聚焦主导新品，加强培育推广，持续推进结构调整；（3）加大市场费用并精准参与市场竞争。全年来看肉制品有望保持销量稳定、利润增长。
时间线拉长来看，据雪球数据，2020年-2023年，双汇发展营收分别为739.35亿、667.98亿元、627.31亿元、600.97亿元，分别同比变动+22.51%、-9.65%、-6.09%、-4.2%；同期公司归母净利润分别为62.56亿、48.66亿、56.21亿、50.23亿，分别同比变动+15.04%、-22.21%、+15.51%、-10.11%。
显然，近年来公司的营收和净利润承压显著。
02
遭多家券商下调盈利预测
上半年业绩承压的情况下，公司遭多家券商下调盈利预测。
开源证券发布研报指出，考虑到肉制品终端需求承压，下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元（前值54.4、58.0、61.7亿元），EPS分别为1.41、1.51、1.59元（前值1.57、1.67、1.78元），当前股价对应PE分别为16.2、15.1、14.3倍。公司是稳健价值投资标的，分红率高，维持“增持”评级。
中原证券发布研报指出，考虑到公司肉制品销量短期承压，下调公司盈利预测，预计2024-2026年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元（前值为61.00/66.23/66.37亿元），EPS分别为1.57/1.74/1.71元，当前股价对应PE分别为14.68/13.22/13.48倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。
发布研报指出，考虑到终端动销疲软，略下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别575、608、632亿元（前值为647、688、723亿元），同比-4.4%/+5.8%/+3.9%；归母净利润分别为47.8、50.0、52.6亿元（前值为54.9/57.7/61.1亿元），同比-5.4%/+4.6%/+5.2%；EPS分别为1.38、1.44、1.52元，对应PE为17x、16x、15x，维持“买入”评级。
发布研报表示，考虑到当前宏观需求整体弱复苏，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入553/580/610亿元，分别同比-8%/+5%/+5%；归母净利润47/50/52亿元，EPS分别为1.37/1.44/1.51元，对应PE分别为16/16/15倍，但考虑到公司肉制品在产品端结构持续提升，吨利维持较高水平，同时2023年在猪价低位拥有较多冻肉储备，若猪价持续回暖，利润弹性有望持续释放，因此维持“增持”评级。
03
经销商大幅减少455家
2024年上半年，双汇发展直销模式实现营收为62.23亿，同比下滑11.77%，实现毛利率2.14%，毛利率下降3.85个百分点；经销模式实现营收213.70亿，同比下滑8.57%，实现毛利率23.00%，同比上升2.29个百分点。
公司的经销模式分代理销售与直接销售。截至2024年6月末，公司共有经销商17305家，对比年初净减少455家，降幅2.56%。
其中：长江以南5759家、对比年初降幅4.53%，长江以北11546家，对比年初降幅1.55%。与经销商的货款结算方式主要是先款后货，对部分符合条件的客户给予一定的应收账款额度内的账期授信。
公司表示，2024年上半年经销商数量有所下降主要因生鲜品业部分渠道低价竞争激烈，公司控制了在低毛利、经营效果不佳渠道的销售，生鲜品业经销商数量同比下降。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，经销商数量的减少会给双汇发展带来多方面的压力。首先，销售网络的缩减会导致市场份额的下降，因为经销商是产品销售的重要渠道。其次，经销商的减少会影响公司的市场覆盖和产品分销效率，尤其是在竞争激烈的生鲜品行业中。此外，经销商数量的下降还反映出公司在渠道管理和市场策略上存在的问题，需要公司进行相应的调整和优化。双汇发展解释说经销商减少主要是由于生鲜品渠道低价竞争激烈，公司控制了低毛利、经营效率不佳的渠道，表明公司正在主动调整销售策略以应对市场变化。
柏文喜指出，为了减少经销商流失，双汇发展可采取以下措施：加强与经销商的合作关系，提供更具竞争力的价格和更好的市场支持；优化产品组合，推出更多符合市场需求的新产品；提高产品质量和服务水平，增强品牌的市场吸引力；加强市场调研，更好地了解消费者需求和市场趋势，以便更精准地制定市场策略；提供培训和支持，帮助经销商提高销售和运营能力；通过数字化手段提升供应链效率，降低经销商的运营成本。
当前市场环境下，双汇在减少经销商数量的同时，如何确保现有经销商的服务质量和客户满意度？
柏文喜介绍到，双汇发展可通过提供高质量的产品，确保产品符合消费者的期望和需求；加强与经销商的沟通，确保他们了解公司的产品和市场策略；提供培训和支持，帮助经销商提高销售技巧和客户服务水平；实施有效的激励机制，鼓励经销商提供更好的服务；通过客户反馈机制，及时了解和解决客户的问题和需求。此外，双汇发展还可利用数字化工具和数据分析，优化供应链管理，提高物流效率，确保产品及时送达，从而提升客户满意度。双汇发展在2024年上半年加大了营销及渠道开发力度，通过联合方特欢乐世界开展场景营销，以及与小红书合作进行音乐营销，成功吸引了大量年轻消费者，这些举措有助于提升品牌影响力和客户满意度。（港湾财经出品）
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